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国盛证券:5G全面开建 网规网优、配套工程迎来高光时刻

日期: 来源:波澜资讯网编辑:金融界

来源:金融界网站

摘要

当前市场[shì chǎng]5G[5G]怎么看?

牌照发放后,市场存在3类担忧:(1)担忧5G发牌,利好兑现完毕;(2)担心华为事件影响国内5G的建设[jiàn shè]进程,建设质量可能受影响;(3)担心5G未来的行业应用起来的没有预期[yù qī]的快,可能会对运营商[yùn yíng shāng]带来额外的压力,最终导致运营商投资意愿不足。

我们判断5G建设进度有望超预期,下半年或再提CAPEX。(1)复盘3G/4G,牌照落地后回调实属正常,拉长到半年来看,通信行业并不一定会跑输大盘。(2)5G“科创+基建”属性突出,国家将加大扶持力度。(3)运营商作为国企,背负有社会责任,牌照发放后5G建设加速势在必行。

结合草根调研来看,目前运营商正在积极扩大2019年的建设计[shè jì]划,尤其是在北京、上海等热点城市,建设规模有望超预期,设备商产业链开工火热。加之下半年国庆70周年献礼催化,欲在国庆前完成主城区连续覆盖,运营商可能会在2019年中期追加5G资本开支,加速推动规模商用发展。

当前国内5G建设处于何种阶段?

随着牌照落地,中国正式进入5G商用元年,规模建设启动,网络[wǎng luò]规划设计作为早周期[zhōu qī]行业,率先感受行业复苏。配套工程、工程监理、网络优化逐步放量,受益于行业周期上行。运营商有望在19Q3正式开启集采。

为什么我们要推荐网规网优和配套工程?

(1)进入建设期,投资者关注点将逐步向招标规模、订单执行转移,网规网优、配套工程等行业预期差较为明显。此前市场关注度更多是在设备端,关注细分赛道、预期市场空间,对于网络工程建设的关注度不足。随着5G正式进入建设期,集采开启,投资者将更多关注招标规模和订单执行,规划设计、配套工程将率先起量,带动市场关注度逐步提升。

(2)频段和技术升级驱动5G工程类业务[yè wù]量价齐升,投资额有望超预期。从需求量来看,以2.6GHz为例,市场担心因为中移动5G频段与4G相仿,基站建设量可能与此前基本一致,未超预期。但是我们认为因5G对于边缘速率要求提升,因此即使是使用相同频段覆盖相同面积,所需基站仍将多于4G。使用3.5GHz频段,所需基站数会进一步增加。从价格上来看,Massive MIMO等新技术驱动单位基站、室分的建设和改造费用增长。

(3)与周期共舞,把握早周期、中周期的黄金投资机会。通信工程的周期属性明显,考虑到后周期下游市场需求难有明显增长,相关板块的关注度下降,因此后周期二级市场表现难出佳绩,应着重把握早期和中期的投资机会。

投资逻辑:复盘3G/4G发牌后通信行情,本阶段应优选高景气行业和细分龙头。回顾网规网优的历史表现,3G的奥维通信、华星创业,4G的三维通信皆表现亮眼。我们认为网规网优等行业在5G时代仍将再度迎来周期性高光时刻,需重点关注龙头公司。

推荐标的:(1)网络设计规划:国脉科技002093、富春股份300299、杰赛科技002544、吉大通信300597。

(2)工程和配套设施:中通服0552.HK、中国铁塔0788.HK、贝通信603220、润建股份002929、中通国脉603559、恒实科技300513、宜通世纪300310。

(3)网络优化:三维通信002115、中富通300560、东土科技300353。

(4)工程监理:达安股份300635。

风险提示:5G进度不达预期,网优业务毛利率受压导致增收不增利,全球贸易摩擦加剧。

1. 投资要件

关键假设

(1)因为5G发牌,国庆70周年重要时点等因素催化,运营商有望在2019年中期追加5G资本开支。国内5G建设加速,进度和规模有望超预期,尤其是在北京、上海等热点城市。

(2)因为5G技术大规模升级,且对于边缘速率要求提升,因此网规网优、配套工程等量价齐升,投资规模有望超预期。

(3)贸易摩擦长期存在,大环境的不确定性+经济下行压力大,基建将成为经济周期的“稳定器”。5G的“科创+基建”属性突出,有望持续得到国家政策、资金的大力扶持。

我们区别于市场的观点

(1)2019年5G建设规模有望超预期。市场担心虽然牌照落地提前,但是运商资本开支压力较大,2019年5G建设进度可能较慢。我们认为,因为海外特别是美韩5G率先实现商用,倒逼国内5G加速。加之下半年国庆70周年献礼等因素催化,2019年的5G建设规模将超预期。结合草根调研来看,目前运营商正在积极扩大2019年的建设计划,尤其是在北京、上海等热点城市,设备商产业链开工火热。

(2)频段提高+5G对边缘速率要求提升,带动基站需求量提升。以2.6GHz为例,市场担心因为中移动5G频段与4G相仿,基站建设量可能与此前基本一致,未超预期。但是我们认为因5G对于边缘速率要求提升,因此即使是使用相同频段覆盖相同面积,所需基站数仍将大于4G。使用3.5GHz频段,所需基站数会进一步增加。

(3)5G技术全面升级,网规网优、配套工程整体投资规模有望超预期。Massive MIMO等技术的应用驱动宏站、室分的单位改造建设费用增长。结合边缘速率要求提升带来的基站建设数量增加,量价齐升,工程类的投资规模在5G时代有望超预期。

股价上涨的催化因素

(1)三大运营商联通、移动、电信启动5G集采,投资规模超出预期。

(2)运营商追加2019年的5G资本开支。

(3)广电加速整合,明确投资主体和计划,国家电网启动泛在电力物联网招标,共同加码5G建设。

(4)中美贸易摩擦缓和。

推荐标的

(1)网络设计规划:国脉科技002093、富春股份300299、杰赛科技002544、吉大通信300597。

(2)工程和配套设施:中通服0552.HK、中国铁塔0788.HK、贝通信603220、润建股份002929、中通国脉603559、恒实科技300513、宜通世纪300310。

(3)网络优化:三维通信002115、中富通300560、东土科技300353。

(4)工程监理:达安股份300635。

投资风险

5G进度不达预期,网优业务毛利率受压导致增收不增利,全球贸易摩擦加剧。

2. 当前5G处于什么阶段?

2.1. 国内5G提速超预期,全面看多通信行业

当前5G处于什么阶段?

牌照发放超预期,5G提前打响商用发令枪,加速产业链成熟。6月6日,工信部向中国移动、中国电信、中国联通和中国广电发放5G商用牌照,我国正式进入5G商用元年。此前市场担忧华为事件会影响中国5G进程,但从本次发牌来看,有2点超预期:

(1)节奏和力度超预期,提前进入商用元年。此前市场更多预期年中发放预商用牌照,下半年才发正式牌照,2019年预商用,2020年正式商用。此次直接发正式牌,提前进入5G商用阶段。

(2)形式超预期,反映国家支持力度空前。回顾3G/4G牌照发放,官方媒体预热较少,这次广泛预热,体现了国家对于5G的重视度。5G的“科创+基建”属性突出,在当前经济和政治的大环境下,有望得到国家重点支持。

当前市场对5G怎么看?

牌照发放后,市场存在3类担忧:

(1)担忧5G发牌,利好兑现完毕。因此发牌当日,通信板块以及龙头中兴通讯出现较大程度下跌。

(2)担心华为事件导致5G的建设进程推延,建设质量有影响。

(3)担心5G未来的行业应用起来的没有预期的快,可能会对运营商带来额外的压力,最终导致运营商投资的诉求不足。

但是我们认为:

(1)复盘3G/4G,牌照落地后回调实属正常,拉长到半年周期,通信行业并不一定会跑输大盘,且部分细分子行业及其龙头表现亮眼。

(2)华为事件其实是中美贸易摩擦的一个缩影,在大环境不确定性加剧,经济下行压力加大的背景下,基建将作为经济周期的稳定器。而5G的“科创+基建”属性突出,无论是出于政治经济还是科技角度考虑,国家都将加大扶持力度。

(3)运营商作为国企,背负有社会责任。在国家大力推动5G建设,提前发放商业牌照的背景下,加速5G建设势在必行。

(4)结合草根调研来看,目前运营商正在积极扩大2019年的建设计划,尤其是在北京、上海等热点城市,建设规模有望超预期,设备商产业链开工火热。加之下半年国庆70周年献礼催化,欲在国庆前完成主城区连续覆盖,运营商可能会在2019年中期追加5G资本开支,加速推动规模商用发展。

当前国内5G建设处于何种阶段?

目前5G建设进入落地期,网络规划先行,引领运营商对于5G投资周期的开启。配套工程、工程监理、网络优化逐步放量,受益于行业周期上行。运营商规模集采有望在19Q3开启。

一般来说,新一代通信系统建设要经历规划设计、基站建设、网络优化、IT支撑等过程。由于通信网络建设具有一定的顺序性,因此规划设计、配套工程、工程监理等子行业属于早周期行业,而网络优化等子行业属于后周期行业。因为此次5G建设初期采取NSA的组网模式,所以更多是在现有4G核心网上升级,因此网络优化在5G早周期也将起量。我们预计2020年下半年,运营商将向SA组网模式切换,重新建设5G的核心网。

为什么我们要推荐网规网优和配套工程?

因为国内5G建设超预期,我们全面看多通信行业。进入建设期,投资者关注点将逐步向招标规模、订单执行转移,网规网优、配套工程等行业预期差较为明显。此前市场关注度更多是在设备端,关注细分赛道、预期市场空间,对于网络工程建设的关注度不足。随着5G正式进入建设期,集采开启,投资者将更多关注招标规模和订单执行,规划设计、配套工程将率先起量,带动市场关注度逐步提升。

与周期共舞,把握早周期、中周期的黄金投资机会。通信工程的周期属性明显,考虑到后周期下游市场需求难有明显增长,相关板块的关注度下降,因此后周期二级市场表现难出佳绩,应着重把握早期和中期的投资机会。

2.2. 网络规划率先复苏,大型民营[mín yíng]设计院[shè jì yuàn]弹性最为明显

规划设计是通信网络工程的首个环节,因此当5G步入建设期,网规率先受益。网络规划设计是一个周期性行业,主要在通信新周期的前半程发力。在4G建设末期,下游需求萎缩,相关公司的经营较为紧张。随着5G周期开启,网规率先启动,边际变化较为显著。

该行业有一定区域性,注重先发优势,地方业务的订单延续性较强。对于一个新区域,谁先进驻,谁服务较好,将更容易取得该区域的后续项目。运营商着力降本增效,考虑到需求熟悉与沟通便利,如果与某一设计院此前有合作,设计院有相关资料和积累,项目的延续性会较好,甚至可在原有网络基础上进行优化升级,因此该行业存在一定区域性。

一般而言,通信规划设计的投资额主要用于:(1)勘察费,费用和站点数正相关;(2)设计费,按整体投资比例计算。如果更换规划设计院,可能导致前期的勘察以及设计需要重新投入,成本过高,因此客户不会轻易去更换设计院。

该行业资质壁垒较高,随着5G技术升级对于网规提出更高要求,预计龙头受益将更为明显,例如大型国有设计院和大型民营设计院。以中移动2018-2019年的通信工程设计与可行性研究集中采购为例,招标门槛为“双甲级”——勘查甲级和设计甲级。目前全国全甲级的设计单位仅有30多家,每年需根据考评结果有所变动。根据运营商不同项目对于资质的要求,设计单位进行申报,承担不同规模的业务。因为现在很多运营商把项目打包做,所以对于资质要求更为严格。

该行业参与主体为规划设计院,主要分为四大类:(1)大型国有设计院;(2)省级设计院;(3)大型民营设计院;(4)资质较弱的小型民营设计院。

这四类分处于不同的赛道:

(1)大型国有设计院

优势在于业务全能,5G时代市占率提升,吸收省级设计院的份额。劣势在于人力资源、管理能力受限,业务拓展难度较大。

主要受限因素:1)因为人员受到国有编制限制,用人成本高,接近民营设计院的2-3倍。2)业务主要集中核心网、干线网络和无线设计业务,很难通过持续人力扩张来覆盖所有设计业务。3)服务不如民营设计院到位,所以涉及到地方业务时,运营商会有所偏好。

大型国有设计院的市占率目前最大,5G时代份额仍将继续提升,但是边际变化相对较小。总结就是,人手受限,服务不够到位,地方业务拓展缺乏优势。

(2)省级设计院

基本都有国有背景,业务介于大型国有设计院和民营设计院之间,也是民营设计院的主要竞争对象。这次大型国有设计院的份额提升有一部分就来源于省级设计院的份额,将那些高毛利、人力数量要求不高的设计业务重新分配,而这块本就不是民营设计院的优势领域。

因此5G时代若大型国有设计院份额继续提高,抢占省级设计院份额,使之承压明显,可能出现省级设计院加速规模改制,出售给民间资本。因为省级设计院的最赚钱、不太需要人工的业务被大型国有设计院瓜分,其他地方业务又需要维持高昂的人力成本,长期下来难以维系,可能会选择改制出售。

换而言之,我们认为,近两年将是民营设计院扩张的最好时机。因为该行业区域性较为明显,市场份额更多靠并购拓展。民营设计院一旦接手省级设计院的业务,利用其高效的、市场化的运作模式,毛利将显著提升。

(3)大型民营设计院

国脉科技就是典型代表,为民营设计院龙头。民营设计院是国有设计院的补充,因为地方设计服务要求有一定的延续性,要求本地化的服务,这与有资质的民营设计院的优势完美契合。民营设计院的优势就在于有技术能力,业务灵活高效,而且人力成本低,经营独立自主,拓展市场能力强。

同时运营商需要引入民营设计院来与国有大型设计院竞争,保证服务质量,这点可以从目前各省运营商的设计入围单位中都可以看出,基本都会保持有3-4家的设计单位。

(4) 缺乏资质的小型民营设计院

小型的民营设计院缺乏资质,没有独立市场能力只能通过人力外包等方式承接大型国有设计院的业务,壁垒低,成长性弱,未来小型民营设计院生存将更为艰难。

综上,在本轮5G周期,大型民营设计院的弹性相对最为明显。(1)民营设计院更多服务于地方业务,和大型国有设计院冲突较小。(2)不仅能够独立承接运营商的设计业务,在省级设计院份额流失的背景下,还能与大型国有设计院一起分享省级的未改制充分的设计院的已有业务。(3)在仍有余力的情况下,还可以依靠人力成本优势做部分外包。(4)借助省级设计院改制出售、蛋糕重新分配机会,以较优惠的价格实现并购,拓展外省市场份额。

在通信网络工程中,规划设计的结算周期相对较短,竞争格局较佳,业绩兑现较好,需重点关注。不同省份的工程管理存在差异,但一般而言,正常的设计周期会比工程周期短很多,至多留10%-20%尾款,等待工程建设完成后的验收。但是工程往往会被分为多个项目,分阶段完成,因此结算周期会被拉长。所以从考虑业绩兑现性的角度,网络规划设计环节的确定性更强。

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